Nvidia、2026年のHBM4需要の70%をSK Hynixに配分

2025年末までに、主要メモリーメーカーのほぼすべてが生産能力の上限近くで稼働し、2026年の生産枠もほぼ埋まった。それでもMicronは、広島で増強する設備からHBMを出荷する時期を2028年夏と見込んでいる。

NvidiaはHBMの世代交代を早め、SK Hynixは1チップ当たりの容量を増やした。TSMCは、Nvidiaが生産枠の大半を確保するなかで先端実装能力を拡大した。Micronは消費者向けブランドから撤退し、2035年までの投資を決めた。Indiaも新たな半導体支援策を追加した。Nvidia、供給各社、政策当局が足並みをそろえたわけではない。それでも、いずれも同じAI基盤の供給制約に対応した結果だった。

アクセラレータの性能向上に伴い、メモリーの帯域幅、容量、物理的な一体化は、実用上のシステム性能を左右する同等に重要な要素となった。大量のDRAMを生産するだけでは、メモリー供給会社は最も収益性の高い案件を獲得できない。必要な世代の製品を、適切な積層構成で、確保済みの実装工程を通じて、すでにアクセラレータ基盤の計画に組み込まれた日程どおりに納める必要がある。

汎用品市場では価格が需給を調整する。しかし、この市場では採用認定、生産枠の確保、取引関係によって先に行き先が決まり、価格の話は顧客が「本当に出荷できるのか」と確認した後に始まる。

アクセラレータの進化が隣接分野に不足を広げた

システム構築側では、NvidiaのH200アクセラレータが、ピン当たり5.3GbpsのHBM3から、ピン当たり6.5GbpsのHBM3Eへ移行した。Nvidiaは、新世代メモリーを調達できることを前提にシステムを設計し直した。

続いてSK Hynixは、1チップ当たり36GBの12層HBM3Eの量産を開始した。容量は前世代より50%多い。アクセラレータの性能が帯域幅と容量の双方に左右される度合いが増したため、両者は同時に向上していた。演算能力だけを増やしても、近接するメモリーとの間で十分な量のデータを動かせなければ、高価な計算資源を待機させることになる。

アクセラレータメーカーがメモリー帯域幅の経済価値を高め、モデルや処理量の拡大が容量の価値を押し上げた。システムの高密度化によって、積層と実装の重要性も増した。供給各社は、この4つの条件を同時に満たさなければならない。

メモリー供給各社が直面する逼迫は、HBMだけでなく、サーバー向けDDR5、高性能ストレージ、省電力型の構成にも広がっている。それでもHBMの制約が最も厳しいのは、高性能、難しい実装、供給元の集中という条件が重なるためだ。新たな配分の仕組みが最も明瞭に表れる分野でもある。

生産枠を確保していない買い手は、市場の提示価格を確認できても、製品を受け取る権利までは得られない。

供給各社は店頭より先にシステム顧客へ対応する

MicronによるCrucial事業からの撤退は、こうした構造変化を企業として明確に示した。Micronは2025年12月、2026年2月までに消費者向け事業から撤退し、AIデータセンター向けの先端メモリーに集中すると発表した。消費者向けメモリーの重要性が失われたのではない。そこへ生産能力を振り向ける機会損失が大きくなったのだ。

Micronをはじめとする各社は、限られた工場設備、技術者、顧客支援を、システム全体への価値が最も高い事業へ振り向けている。消費者向けメモリーモジュールは、主に容量、価格、互換性で評価される。一方、先端データセンター向けメモリーは、AI基盤全体の性能や出荷日程を左右する。同じ量の製造能力でも、得られる経済価値は大きく異なる。

Micronの第3四半期決算は、その動機を際立たせた。同社は、売上高が前年同期比346%増の$41.46 billion、粗利益率が84.9%だったと発表し、見通しも市場予想を上回った。これらの数字は、景気循環が消滅した証拠ではない。しかし、顧客の採用認定と生産枠の確保が進み、高い利益率が続く間、Micronが希少な経営資源をAI向けメモリーに移す理由は十分に説明できる。

HBMを優先する企業では、顧客向け製品に割ける資源が減り、その市場では別の供給会社が入手しやすさを強みにできる。製品によっては、消費者需要がなお限界的な価格形成を左右するものの、小売流通が生産能力を最優先で確保できる時代ではなくなった。

HBMは実装できて初めて価値を持つ

システム構築会社は、メモリーだけを購入してもHBM不足を解決できない。AI基盤は、アクセラレータ、メモリー、相互接続、電力、実装が一体となって機能する計算機だ。別の部品を必要な規模で組み込めなければ、1つの部品を改良しても、実際に導入できるシステムにはならない。

TSMCの事例が、この問題をよく示している。同社によれば、CoWoSの生産能力は年平均80%で増えていたが、Nvidiaがその大半を確保していた。このペースで増強しても、新たに立ち上がる能力の大半は、ほかの買い手が押さえる前にNvidiaの予約で埋まる。

メモリーメーカーはDRAMを完成させても、実際に使えるHBMを供給できるとは限らない。メモリーを積層し、処理装置と並べて組み込むには、生産能力が集中する実装網を通す必要がある。TaiwanのTSMCと提携各社が担う工程によって、メモリーウエハーと実働するAIシステムの間には、さらに採用認定と地理上の制約が加わる。

顧客はHBMを、自由に代替できるメモリー容量の寄せ集めとして扱えない。必要なのは、出荷可能な基盤に組み込まれ、検証を終えたメモリーだ。メモリーの世代、アクセラレータの設計、実装能力がそろっていなければならない。ある工程に余力があっても、別の工程の不足は補えない。

Nvidiaはメモリーを購入するだけの存在ではない。同社が基盤の仕様を選ぶことで、どの供給会社が採用認定を得るのか、どの世代が商業的に重要になるのか、どの実装能力を確保すべきかが決まる。買い手自身が、供給会社の販売できる製品を形づくっている。

Nvidiaは採用認定を配分力に変える

最先端市場では、アクセラレータ顧客が各社の製品を代替可能とみなす前に、供給会社を認定する必要がある。2024年には、SamsungのHBM3がChina向けNvidia H20アクセラレータ用として承認された一方、HBM3Eは試験中だった。供給会社は先端メモリーを製造できても、特定の基盤や世代に参入できるとは限らない。

Nvidiaは、この採用認定を選んだ供給会社の競争力につなげられる。関係者によると、Nvidiaは2026年のHBM4需要の約70%をSK Hynixに割り当てた。一方、Counterpointは同年の世界HBM4市場におけるSK Hynixの占有率を54%と予想した。この需要配分により、Nvidiaは生産能力を押さえ、SK Hynixの量産経験を厚くし、次の基盤更新期の中心に同社を据えることになる。

SK HynixはAI需要が急増する前から、この地位を築いていた。同社が時価総額でSamsungを上回るまでに成長した背景には、HBMへの14年間の投資がある。アクセラレータ需要によって帯域幅が希少になると、長年蓄積した能力には、通常のDRAM生産規模だけではすぐに再現できない上乗せ価値が生まれた。

SamsungとMicronは、次の需要配分をめぐる競争を続けている。SamsungとAMDは、MI455Xデータセンター向けアクセラレータ用HBM4と、Helios基盤用DDR5を対象とする基本合意を結んだ。Samsungは主要顧客への12層HBM4E試作品の出荷も開始した。一方、SK Hynixは自社の試作品を2026年下半期に出荷する目標を掲げた。競合会社がより優れた製品で認定を取得し、実装能力を確保し、生産量を約束すれば、Nvidiaは需要の配分先を変えられる。

SamsungやMicronがこの機会を受注につなげるには、メモリー設計だけでなく、顧客のシステム計画の中で検証済みの位置を確保しなければならない。買い手が求めるのは性能に加え、確保した生産枠が実装済み製品として出荷されるという確信だ。売り手も買い手も、相手をその場限りの市場参加者として扱うことはできない。

政府も供給制約への資金投入を始めた

メモリーメーカーは従来型の市況調整に対し、稼働率、在庫、投資の先送りで対応できる。だがMicron、SK Hynixと関連供給会社は、さらに上流へさかのぼり、新工場、ウエハー供給、積層能力、実装、地域分散に投資している。こうした資産を整えるには、長い年月と巨額の資本が必要だ。需給調整の舞台は倉庫の棚から産業政策へ移っている。

Micronは、New York、Idaho、Virginiaなどでの事業に追加の$50 billionを投じ、2035年までの米国での投資総額を$250 billionに引き上げた。GlobalWafersにも$500 millionを投資した。上流のウエハー供給を増やさなければ、新設するメモリー工場は供給制約を1段階前へ移すだけになる。

Micronは広島でも、¥1.5 trillion、約$9.3 billionを投じる増強工事に着手し、2028年夏からのHBM出荷を計画している。SK Hynixは米国上場を通じて約$29.4 billionの調達を目指し、追加の生産能力に充てる方針を示した。両社とも、現在の製品循環をはるかに超えて稼働し続けなければ採算の合わない設備に資金を投じている。

MicronとSK Hynixは、現在の利益率と確保済みの生産枠を原資として、数年後に能力が立ち上がるAIメモリーの設備投資循環を支えている。増産には、単なる在庫発注ではなく、施設、製造装置、材料、実装、顧客による採用認定が必要になる。

Indiaは、2021年に開始しMicronなどの投資を呼び込んだ$10 billionの制度に続き、国内半導体製造へ新たに$13.3 billionを投じることを決めた。対象はHBMに限らないが、Indiaも同じ考え方に基づいている。高度な計算能力が少数の認定済み供給網に依存するなら、自国内での調達手段を持つことが政策目標になる。

政府は生産能力を増やし、危険を分散し、回収までの長い期間を補助できる。一方で、調整を難しくすることもある。MicronやSamsungが加盟するSEMIは、半導体価格や生産能力に影響する米国の介入が供給不足を悪化させる恐れがあると警告した。特定企業の生産量や価格をゆがめる規則は、その供給を前提にシステムを設計した顧客へ連鎖的な影響を及ぼしかねない。

新たな市場構造の中でも従来の循環は残る

SK Hynixは、確保済みの生産枠、AI需要、採用認定によって、数十年続いてきたメモリー市場の好不況の波が和らぐと見込んでいる。同社の最高経営責任者は、2027年に業界史上最悪の供給不足が起き、2030年を過ぎても需要が供給を上回ると予想した。ただし、3つの逆風が従来の循環を残している。

第1に、システム設計者はすべてのAI処理でHBMを使う必要はない。IntelのCrescent Islandデータセンター向けGPUはHBMではなくLPDDR5Xを採用する。自律的に動作するAI向けの製品と位置づけられている。この設計は、HBMの最高性能と引き換えに、メモリーの種類、費用、システム構成の均衡を取るものだ。NvidiaもVera CPUの設計でLPDDR5Xを採用している。処理内容に応じて別のメモリー構成を使えるなら、最大の制約は再び別の工程へ移りうる。

第2に、SamsungとMicronが存在するため、供給会社の集中状態は固定されない。SamsungによるHBM4E試作品の提供とAMDとの基本合意は、採用認定が永続的な資格ではなく、現在進行中の競争であることを示す。Micronの増産計画も、自社の地位を高めることが狙いだ。SK Hynixの先行が重要なのは、競合各社にその差を縮める強い動機があるからにほかならない。

第3に、Micronなどは、立ち上がりに時間を要する生産能力へ巨額の資金を投じている。2035年までの計画は、複数世代にわたりAI需要が続くことを前提としている。設計がメモリー容量をそれほど必要としなくなった場合、別のメモリーが特定用途を獲得した場合、あるいは顧客の投資が弱まった場合には、供給不足を前提に整備した設備が採算の悪化後に稼働を始める。各社が抑え込もうとした循環が再燃する可能性がある。

投資家は、こうした不確実性を引き続き株価に織り込んでいる。需要拡大への期待があったにもかかわらず、6月の技術株売りではMicronとSandiskがそれぞれ13%以上下落した。その後、SK HynixもNasdaqへの上場が好調だった後、Seoul市場で過去最大の1日当たり下落幅を記録した。こうした売りは事業の実態を直接示すものではないが、投資家が供給不足の持続期間を確定事項とみなしていないことは分かる。

Micron、SK Hynixとその投資家が見込んでいるのは、供給不足が永久に続くことではない。顧客が最初に生産枠を押さえてから数年後に立ち上がる供給を、認定済み需要と事前確保分が吸収するという見立てだ。

消費者が価格を見る前に行き先は決まる

2028年向けのAIシステムを設計する買い手は、メモリーが販売会社の棚に並ぶまで待てない。工場がまだ建設中の段階で、システム構成を選び、供給会社を認定し、実装能力を確保しなければならない。

Nvidiaなどの買い手は、ほぼ完売した2026年の生産枠と、Micronが2028年夏に予定する広島からのHBM初出荷との間に、どのメモリーを基盤へ採用するかを決める。供給各社も同じ期間に、どの顧客へ生産能力を割り当てるかを決定する。

消費者向けメモリーには今も価格がある。だが先端AI向けメモリーでは、供給に至る各工程を押さえることが先であり、その連鎖を確保して初めて価格が決まる。