O teste da procuração da NYSE

A Intercontinental Exchange, controladora da New York Stock Exchange, apoia uma joint venture que busca negociar versões baseadas em blockchain de ações listadas na NYSE. Dezesseis dos emissores se opõem.

A OKXICE, uma joint venture da Intercontinental Exchange e da OKX, busca aprovação da SEC para oferecer ações tokenizadas de 63 empresas listadas na NYSE. Microsoft, Alphabet e outros 14 emissores se opuseram ao plano. As objeções não decidem o pedido, mas expõem um problema que um pregão mais longo não resolve.

Uma bolsa foi criada para casar ordens de valores mobiliários cujos emissores e sistemas de liquidação já haviam estabelecido os direitos negociados. A tokenização pode inverter essa sequência: uma plataforma pode projetar uma representação negociável continuamente antes que o emissor reconheça a pessoa por trás dela como acionista. A disputa é sobre quem define a propriedade do instrumento, as ações corporativas e o voto — não apenas sobre quem mantém o mercado aberto durante a noite. Um substituto que acompanha o preço pode ser útil e comercialmente viável sem se tornar a ação do emissor.

O acesso fracionado chegou antes do reconhecimento como acionista

Em 2017, a Neufund descreveu uma plataforma planejada na qual empresas poderiam emitir tokens de participação acionária. A participação dos emissores fazia parte desse desenho. Em 2021, a Binance oferecia tokens fracionados de ações da Tesla, enquanto projetos de blockchain disponibilizavam ações sintéticas que acompanhavam os preços de Apple, Amazon e outras ações. Esses produtos respondiam a outra pergunta: como alguém poderia obter exposição a uma ação por meio de uma nova interface de negociação?

A Kraken ampliou o modelo de acesso em 2025, abrindo a negociação de mais de 60 títulos americanos tokenizados para usuários da União Europeia por meio dos xStocks da Backed Finance. A cobertura de setembro citou cerca de $421 million em valor de mercado para ações tokenizadas. Era um mercado de distribuição real, embora ainda pequeno diante das ações convencionais. Nem o acesso fracionado nem um token que acompanha o preço de uma ação, porém, resolvem quais direitos seu detentor tem perante o emissor.

Em janeiro de 2026, a SEC esclareceu a distinção: a verdadeira propriedade tokenizada de ações exige aprovação do emissor, e muitos tokens de ações vendidos a investidores de varejo oferecem, em vez disso, exposição indireta ou sintética. A agência não disse que todo produto que faça referência a uma ação precisa se tornar participação acionária aprovada pelo emissor. Ela impôs aos operadores de mercado um problema mais difícil de nomenclatura e desenho: precisam distinguir um direito sobre a ação de um direito cujo valor depende dela.

A ICE está construindo mercados dos dois lados dessa distinção

A ICE não limitou sua resposta à defesa do pregão existente da NYSE. Investiu na OKX com uma avaliação de $25 billion e assumiu uma cadeira no conselho. A NYSE fez parceria com a Securitize para desenvolver uma plataforma 24/7 baseada em blockchain para ações e ETFs tokenizados. A OKXICE busca criar um mercado proposto para ações de empresas listadas específicas.

A ICE também fez parceria com a Trade.xyz em planos para mercados perpétuos baseados em Hyperliquid e regulados nos EUA, sujeitos à aprovação regulatória. Um contrato perpétuo não é apresentado como voto de acionista nem como registro de propriedade de uma empresa; cumpre outra função. Os esforços paralelos da ICE, portanto, importam menos como uma aposta em uma blockchain do que como uma forma de operar vários tipos de mercado contínuo. A plataforma da Securitize e o pedido da OKXICE, porém, ainda precisam responder à questão da propriedade que um derivativo pode deixar fora de seu desenho.

Uma cédula de procuração testa mais do que a infraestrutura de negociação

Considere o que acontece depois que um token muda de mãos. Um sistema de casamento de ordens pode registrar a negociação e produzir um preço. As partes ainda precisam de liquidação que cumpra as obrigações da transação e de um arranjo de propriedade que determine quem recebe uma distribuição ou pode exercer um voto. Se intermediários detêm ações para clientes, o caminho entre o detentor do token e o beneficiário final reconhecido importa tanto quanto o registro da transação. Um casamento de ordens mais rápido não constrói esse caminho.

Nasdaq e Kraken colocaram a votação por procuração no centro de sua estrutura proposta para ações tokenizadas 24/7, que mira lançamento em 2027. A Nasdaq também obteve aprovação da SEC para uma mudança de regra que permite que alguns títulos sejam negociados em formato tokenizado; participantes elegíveis deverão liquidar negociações em um piloto futuro operado pela DTCC. A aprovação não prova que o piloto concluiu seu trabalho. Ela mostra uma rota regulada na qual o formato tokenizado se conecta à infraestrutura de liquidação estabelecida, em vez de exigir um mercado separado de réplicas de preços.

Essa rota complica a ideia de que plataformas nativas de cripto precisam deslocar as bolsas incumbentes. Também complica a tarefa da ICE. NYSE e Nasdaq podem ambas construir novos sistemas de negociação, mas um emissor ainda pode escolher onde listar suas ações e se opor a uma versão proposta delas. O plano anunciado pela GM de transferir sua listagem da NYSE para a Nasdaq em November 17 diz respeito à concorrência convencional entre bolsas, não à tokenização; é um lembrete de que os emissores mantêm escolhas antes que qualquer nova infraestrutura seja adicionada.

Microsoft e Alphabet não impediram a OKXICE apenas ao se oporem, assim como a ICE não garantiu seu reconhecimento apenas ao propor um mercado. A exigência da SEC de aprovação pelo emissor confere às empresas um papel relevante para decidir o que pode contar como sua participação acionária tokenizada, ao mesmo tempo que deixa espaço para formas claramente distintas de exposição. Uma tela pode ser construída para cotar Microsoft às três da manhã. A cédula de procuração ainda precisa de um endereço que a Microsoft reconheça.